L’UE ha raggiunto l’accordo commerciale

Che cosa è successo?

Dopo mesi di negoziazioni, la Presidente della Commissione Europea Ursula von der Leyen e il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump hanno trovato un accordo commerciale di massima che è stato annunciato domenica presso il resort di golf di proprietà di Trump sulla costa occidentale della Scozia.

"Abbiamo pattuito su una tariffa unica del 15% per la stragrande maggioranza delle esportazioni dell'UE. Questa tariffa si applica alla maggior parte dei settori, compresi auto, semiconduttori e prodotti farmaceutici. “Questo 15% è un tetto chiaro. Nessuna aggiunta. Tutto incluso," ha dichiarato la Commissione Europea in un comunicato. Secondo von der Leyen, un’area di "tariffe zero-per-zero" si applicherà ad una serie di "prodotti strategici", inclusi “tutti gli aerei e i le loro componenti, alcuni prodotti chimici, alcuni farmaci generici, attrezzature per semiconduttori, alcuni prodotti agricoli, risorse naturali e materiali critici.” Vi sono ancora lavori in corso per espandere questo elenco ed includervi ulteriori beni.

Tuttavia, il Segretario al Commercio degli Stati Uniti Howard Lutnick ha dichiarato che un accordo sui dazi settoriali, come quelli sui semiconduttori o sui farmaci, deve ancora essere raggiunto. In cambio, l'UE si è impegnata ad acquistare dagli Stati Uniti petrolio, gas naturale liquefatto e combustibili nucleari per un valore di USD750bn. Secondo von der Leyen, ciò equivale a USD250bn all'anno per tre anni, cioè durante il resto del mandato del presidente Trump.

L'UE investirà anche circa USD600bn direttamente su suolo statunitense in modi che però sono ancora da specificare e acquisterà attrezzattura di difesa "made in USA". Le tariffe su acciaio, alluminio e rame rimarranno al 50%. Non c’è stata alcuna menzione alle barriere non tariffarie e alle tasse sulle vendite delle società del settore digitale.

I mercati azionari hanno accolto positivamente l'accordo che ha evitato i dazi reciproci del 30% che erano stati minacciati in precedenza. L'accordo riduce anche l'incertezza che ha pesato sugli investitori per diversi mesi e permette alle aziende su entrambi i lati dell'Atlantico di avere maggiore certezza di pianificazione. Il mercato europeo ha iniziato la settimana in rialzo, con lo Stoxx Europe 600 che in risalita dello 0,7%. I futures statunitensi indicano una trend simile. L'aumento dell'appetito per il rischio tra gli investitori ha fatto sì che i rendimenti dei titoli di Stato europei stiano diminuendo, mentre l'EUR è in calo rispetto alla maggior parte delle valute del G10.

Quali implicazioni per gli investitori?

L’accordo commerciale tra l’UE e gli USA è rilevante dal momento che il commercio tra i due blocchi ha un valore complessivo di USD1,7tn, pari a circa il 30% degli scambi commerciali globali. Insieme, le due economie generano quasi il 44% del PIL globale. L'aliquota concordata del 15% è significativamente inferiore al livello del 30% minacciato in precedenza. Tuttavia, si tratta di un aumento importante rispetto al livello vigente pari a circa l’1% che gli importatori statunitensi pagavano sulle importazioni dall'UE prima dell’inizio del secondo mandato di Trump. Guardando avanti, le tariffe più elevate ridurranno la crescita e la ricchezza per le imprese e i famiglie su entrambi i lati dell'Atlantico.

In maniera simile a quanto avvenuto con il Giappone, l'UE ha promesso di investire USD600bn in beni fissi (Fixed Asset Investments, FAI) negli Stati Uniti. Tuttavia, in un momento in cui l'UE stessa ha bisogno di effettuare investimenti significativi per raggiungere una maggiore autonomia strategica, deviare gli investimenti verso gli Stati Uniti potrebbe indebolire il potenziale di crescita dell'UE. L'anno scorso, nel suo rapporto, Mario Draghi aveva stimato le necessità di investimento dell'UE in settori come innovazione, energia e difesa intorno agli EUR800bn all'anno. Il presidente Trump ha dichiarato che l'UE acquisterà "enormi quantità" di attrezzature di difesa del valore di "centinaia di miliardi" di dollari. Considerato l'aumento di spesa per la difesa promosso dalla NATO, non è una sorpresa. È necessario del tempo prima che le aziende europee della difesa riescano ad aumentare la propria produzione. L’UE, pertanto, rimarrà dipendente dalle aziende della difesa statunitense per il momento. Per mettere in prospettiva questi numeri, le stime indicano che circa la metà dei circa EUR200bn spesi dall'Europa in armi tra l'inizio della guerra tra Russia e Ucraina tra il 2022 e la fine del 2024 siano andati a società della difesa statunitense.

Per quanto riguarda la politica monetaria della BCE, lo scenario di base su cui si basavano le sue previsioni assumeva un livello dei dazi 10%. Il 15% concordato non significa necessariamente un elemento molto più negativo sulla crescita economica dell'UE, anche se potrebbe esserci qualche incertezza riguardo ai costi degli impegni sui FAI. Tuttavia, l’aumento della certezza di pianificazione per le aziende e per i consumatori europei, così come l'accordo su quelle aree "da zero-a-zero", dovrebbero essere elementi positivi. La previsione dell'inflazione della BCE riflette l'aspettativa che l'inflazione nella zona euro scenderà al di sotto dell'obiettivo del 2% nel 2026. Per ragioni di gestione del rischio, questo suggerisce un'ulteriore riduzione del tasso terminale all’interno del ciclo di allentamento attuale, a condizione che non si materializzino shock inflazionistici, ad esempio a seguito di escalation geopolitiche. Una volta che il processo di disinflazione avrà raggiunto il minimo, verosimilmente nel primo trimestre del 2026, la BCE potrebbe spostare l'attenzione all’espansione fiscale e al suo potenziale impatto sull'inflazione.

Dal punto di vista dell'UE, l'attenzione principale sarà rivolta a rafforzare il mercato interno, che ha ancora un potenziale inespresso nonostante siano trascorsi 30 anni dalla sua creazione. Le barriere commerciali all'interno dell'UE sono consistenti. Secondo il Fondo Monetario Internazionale (FMI), esse equivalgono ad una tariffa media di circa il 44% sul commercio di beni, che è tre volte superiore alle barriere commerciali tra gli stati americani. Queste barriere sono ancora più elevate per i servizi, con una tariffa equivalente del
110%. A titolo di confronto, la tariffa media dell’UE alle importazioni extra-UE è di circa il 3%. Questo dimostra quanto si possa e si debba ancora fare per migliorare il commercio interno. Ridurre queste barriere porterebbe vantaggi significativi. Dopotutto, il commercio intra-UE rappresenta circa il 60% del commercio totale dell'UE. Il FMI suggerisce che ridurre queste barriere al livello degli Stati Uniti potrebbe aumentare la produttività dell'UE di quasi 7 punti percentuali (ppts) nel lungo termine. Ciò ridurrebbe di metà l'attuale divario di produttività tra le economie avanzate dell'UE e gli Stati Uniti, aumentando significativamente il potenziale dicrescita dell'Europa.

Per quanto riguarda i mercati, l'accordo tra Bruxelles e Washington ha ridotto l'incertezza. Ma le discussioni sui dazi continueranno, sebbene ad un livello inferiore. In generale, l'accordo è positivo per il mercato azionario europeo. Anche se i dettagli sono limitati, l'aliquota di base dei dazi del 15% è inferiore alle tariffe minacciate precedentemente, che gli investitori dovevano considerare nella valutazione dei rischi. Ci aspettiamo che la riduzione dei premio al rischio politico migliori le valutazioni e sostenga i prezzi del mercato azionario.

A livello settoriale, i produttori di automobili e i loro fornitori saranno quelli che beneficeranno di più dell’accordo. I produttori dell'UE e quelli giapponesi ora pagheranno un dazio del 15%, mentre i produttori statunitensi pagheranno il 25% se le loro importazioni da Messico e Canada non soddisfano i requisiti di libero scambio dell'USMCA. I dazi stanno anche diminuendo in altri settori e alcuni prodotti sono ora soggetti a "dazi zero-per-zero". Secondo un comunicato stampa dell'UE, le merci interessate includono aeromobili e loro componenti, alcune sostanze chimiche, farmaci generici, attrezzature per semiconduttori, prodotti agricoli, risorse naturali e materie prime cruciali. Tuttavia, un elenco completo deve ancora essere comunicato.