Elezioni di metà mandato USA: orientarsi nel nuovo scenario di mercato

Key takeaways

I Democratici hanno dominato le elezioni di metà mandato, conquistando il controllo di entrambe le camere e ridefinendo il quadro politico per il resto del mandato presidenziale.
Dopo un iniziale rally di sollievo, i mercati hanno registrato una brusca correzione: la vittoria democratica netta ha alimentato i timori di una maggiore regolamentazione, soprattutto per verso lo sviluppo dell’IA.
Per gli investitori, la fase di volatilità ribadisce l’importanza di costruire portafogli resilienti basati su diversificazione e selettività evitando cambiamenti di posizionamento radicali e rapidi.

Che cosa è successo?

Avevamo messo in conto una fase di volatilità nel caso di una netta vittoria democratica, ma la seduta di giovedì è stata eccezionale. Il Nasdaq 100 ha perso il 6,4%, la peggiore seduta da marzo 2020 e la quarta peggiore degli ultimi 15 anni. I semiconduttori sono stati l’epicentro delle vendite: il Philadelphia Semiconductor Index (SOX) è sceso di oltre il 12%, la seconda peggiore seduta mai registrata.

Il sell-off ha accelerato la rotazione dai titoli tecnologici verso altri segmenti del mercato. Nell’ultimo mese, la versione equi pesata dell’S&P 500 ha sovraperformato il Nasdaq di oltre il 20%, un andamento osservato in precedenza soltanto durante lo scoppio della bolla dotcom. Al contempo, il 74% dei titoli statunitensi inclusi nell’S&P 500 ha sovraperformato l’indice generale, con un’ampiezza di mercato ai massimi da almeno 22 anni. La debolezza è stata quindi concentrata e non si è estesa all’intero mercato, suggerendo una rivalutazione del settore tecnologico piuttosto che tensioni più diffuse.

La preoccupazione più immediata riguarda un possibile inasprimento della regolamentazione sui data center, in particolare in Texas. Il dibattito, tuttavia, verte soprattutto sulle condizioni del loro sviluppo e non su un divieto assoluto. L’obbligo di sostenere i costi delle infrastrutture di pubblica utilità, tutelare la disponibilità idrica e garantire adeguate salvaguardie ambientali potrebbe comportare sì dei costi più elevati e tempi più lunghi, ma non determinare un’interruzione drastica dello sviluppo di nuova capacità computazionale.

Gli impegni politici non si traducono necessariamente in misure vincolanti. Le procedure autorizzative e la supervisione delle infrastrutture di pubblica utilità a livello statale richiedono attenzione, ma il rischio principale riguarda l’attuazione delle misure, non cancellazioni di progetti già confermati. L’impatto dipenderà dalle autorizzazioni già ottenute e dalla realizzazione delle infrastrutture energetiche necessarie.

Quali sono le implicazioni per gli investitori?

Il sell-off ha determinato una revisione delle valutazioni, ma la profittabilità delle società non cambia da un giorno all’altro. Nella stagione degli utili del Q3, la crescita degli utili dell’S&P 500 si attesta intorno al 24% YoY, con una sorpresa positiva sugli utili del 4% e risultati superiori alle attese nell’84% dei casi. Le società tecnologiche hanno registrato una crescita degli utili di circa il 33%, superando le attese del 6%. Questi risultati rappresentano un importante contrappeso ai timori legati agli investimenti futuri.

Il contesto di volatilità chiarisce ulteriormente la reazione. La volatilità implicita dei singoli titoli, misurata dall’indice VIXEQ, era già elevata mentre quella dell’indice generale, misurata dal VIX, era stata contenuta. Le correlazioni basse tra i titoli avevano consentito ai movimenti delle singole azioni di compensarsi a vicenda, celando un’incertezza sotto la superficie. Giovedì, la volatilità a livello di indice si è allineata a quella dei singoli titoli.

Nel frattempo, il SOX è arrivato a scambiare a circa 9,8 volte gli utili attesi a due anni, rispetto alle precedenti 30 volte, e con uno sconto del 36% rispetto all’S&P 500. Sulla base di tali stime, le valutazioni sembrano incorporare un margine molto ampio di rallentamento della crescita degli utili di queste aziende e un grado di incertezza normativa elevato. Se effettivamente è così, dipenderà dalla tenuta della crescita degli utili futura.

Un inasprimento della regolamentazione legata ai data center potrebbe modificare i tempi, la localizzazione e la sostenibilità economica degli investimenti legati all’IA. Di per sé, tuttavia, non invalida la tesi d’investimento di lungo periodo legata alla nuova tecnologia. Il nostro scenario di base rimane quello di uno sviluppo più selettivo e potenzialmente più costoso, anziché di una brusca interruzione del ciclo di investimenti. La competizione strategica, in particolare con la Cina, e i benefici economici derivanti dagli investimenti dovrebbero incentivare la ricerca di compromessi praticabili.

Gli investitori pertanto non dovrebbero considerare il movimento degli indici di portata storica come una ragione sufficiente per apportare modifiche radicali ai portafogli.

La volatilità di questi giorni ha ribadito l’importanza di costruire dei portafogli resilienti. La diversificazione e la crescita degli utili molto robusta in alcuni segmenti del settore tecnologico rappresentano importanti fattori a mitigazione del quadro generale. A nostro avviso, la risposta più appropriata resta un approccio diversificato e selettivo, anziché un bruschi cambiamento al posizionamento dei portafogli.