Le Banche Centrali tornano sulla scena dei tassi di cambio

Key takeaways

• Le aspettative di una Fed più restrittiva stanno sostenendo il USD nel breve periodo, ma nel medio termine prevediamo un suo moderato indebolimento. L’EUR dovrebbe invece beneficiare dell’orientamento relativamente restrittivo della BCE e di una crescita economica nell’area dell’euro più solida del previsto.
• Lo JPY ha recentemente recuperato terreno dai minimi degli ultimi 40 anni, sostenuto dagli interventi sul mercato valutario e dal rialzo dei tassi della Banca del Giappone. Perché questo apprezzamento possa proseguire nel tempo, sarà tuttavia probabilmente necessario un ulteriore irrigidimento della politica monetaria.
• Il CNY ha recentemente toccato i massimi degli ultimi quattro anni rispetto al USD. Riteniamo che i presupposti per un graduale apprezzamento della valuta cinese rimangano solidi e che questa tendenza possa proseguire nei prossimi 12 mesi.

EUR/USD: resta intatto il potenziale di rialzo nel medio periodo

EUR: Negli ultimi tre mesi, il cambio EUR/USD si è mosso prevalentemente all’interno di un ampio intervallo, compreso tra circa 1,14 e 1,18, riflettendo il mutevole equilibrio tra le aspettative sulla politica monetaria, gli sviluppi geopolitici e le prospettive di crescita relative. Dopo aver toccato un minimo vicino a 1,1325 alla fine di giugno, il cambio è risalito verso 1,171 ad agosto, per poi arretrare nuovamente a settembre.

All’inizio del periodo, il USD ha beneficiato di dati economici statunitensi superiori alle attese, tra cui la tenuta del mercato del lavoro e la solidità degli indicatori di attività. I mercati hanno progressivamente incorporato un ulteriore inasprimento monetario da parte della Federal Reserve, sostenendo i rendimenti statunitensi e il dollaro. Successivamente, l’EUR ha recuperato terreno, poiché gli investitori hanno iniziato a concentrarsi su una possibile riduzione del divario tra gli orientamenti monetari della Fed e della BCE.

La BCE ha mantenuto un’impostazione relativamente restrittiva in presenza di pressioni inflazionistiche ancora elevate. Dopo la riunione della Fed di fine luglio, invece, i mercati hanno temporaneamente messo in dubbio che la banca centrale statunitense avrebbe dato seguito alla propria retorica restrittiva con ulteriori rialzi dei tassi, nonostante le persistenti pressioni sui prezzi. Le attese di una graduale riduzione dei differenziali di rendimento tra Stati Uniti e area dell’euro hanno sostenuto la moneta unica durante il mese di agosto, finché, in occasione del simposio annuale della Fed a Jackson Hole, il presidente Kevin Warsh ha chiaramente lasciato intendere che un rialzo dei tassi a settembre fosse una possibilità concreta.

Anche gli sviluppi geopolitici hanno svolto un ruolo importante. I prezzi elevati dell’energia e l’incertezza legata alla situazione in Medio Oriente hanno periodicamente favorito il dollaro statunitense, tradizionalmente considerato una valuta rifugio, mentre l’Europa è rimasta maggiormente esposta ai costi dell’energia importata.

Nel complesso, gli ultimi tre mesi sono stati caratterizzati da un equilibrio di forze contrapposte: da un lato, la tenuta della crescita statunitense e il sostegno fornito al dollaro dai rendimenti; dall’altro, le attese di una riduzione del differenziale di politica monetaria e il progressivo venir meno dei premi per il rischio geopolitico.

Riteniamo che diversi fattori depongano a favore di un graduale apprezzamento dell’euro rispetto al dollaro statunitense nei prossimi 12 mesi.