Themen:
db Premium Magazine CIO View August 4, 2023

CIO Chartbook Europa | agosto 2023

Outlook macroeconomico, Obbligazionario, Azionario, Materie prime e Valute

db-insights-cio-chartbook-europe

Temi del mese

Macro: Gli indicatori economici mensili come i PMI e vari indicatori economici basati su sondaggi nazionali hanno continuato a diminuire durante il secondo trimestre, indicando dati sul PIL del più deboli. I tassi di inflazione misurati dagli indici dei prezzi al consumo sono in netta tendenza al ribasso, tuttavia, gli indici core (esclusi alimentari ed energia) sono vischiosi e continuano a rimanere su livelli elevati. Finché i tassi core non diminuiranno in modo significativo, la Fed e la BCE probabilmente continueranno con il loro orientamento restrittivo e le curve dei rendimenti rimarranno probabilmente invertite. È probabile che i venti contrari della politica monetaria persistano e limitino le possibilità di un miglioramento più significativo dell'attività economica.

Obbligazionario: I mercati obbligazionari sono stati guidati dagli indicatori economici da un lato e dalle aspettative di rialzo dei tassi dall'altro. Le aspettative del mercato per i rialzi quest'anno si sono appiattite e allo stesso tempo sono diminuite anche quelle per i tagli dei tassi il prossimo anno. Per il momento le Banche Centrali sembrano mantenere i tassi più alti più a lungo, atteggiamento che si riflette nella persistente inversione delle curve dei rendimenti. I rendimenti obbligazionari a più lungo termine hanno mostrato resilienza e sono stati scambiati in un intervallo di negoziazione relativamente ristretto. Gli spread di rendimento sui titoli di Stato a 10 anni all'interno dell'Eurozona si sono ridotti. Gli spread delle obbligazioni societarie (IG) e delle obbligazioni ad alto rendimento (HY) si sono mossi lateralmente. Nel complesso, tutti i principali segmenti del mercato obbligazionario hanno continuato a mostrare una performance positiva dall'inizio dell'anno.

Azionario: La maggior parte dei mercati azionari ha mostrato una performance decente a luglio, caratterizzata da un'ampiezza di mercato in miglioramento ma ancora ridotta e dai livelli di volatilità azionaria più bassi dalla pandemia. È probabile che il contesto macro per le azioni in generale diventi più difficile in futuro poiché l'impatto di qualsiasi ciclo di inasprimento monetario ha storicamente funzionato con un ritardo. Allo stesso tempo, alcuni supporti chiave alla crescita degli utili, come l'elevato risparmio in eccesso e l'inflazione, nonché i margini di profitto ultra elevati stanno già iniziando a diminuire. La stagione degli utili del secondo trimestre 2023 conferma che per molte aziende è diventato più difficile difendere i margini poiché i settori guidati dai consumatori si trovano in un punto in cui l'elasticità della domanda al prezzo in alcune aree sta gradualmente aumentando.

Materie prime e FX: I prezzi dell'energia si sono stabilizzati da giugno e potrebbero beneficiare ulteriormente della prospettiva di tagli all'offerta di petrolio dell'Arabia Saudita e della Russia fino ad agosto. I prezzi dei metalli industriali hanno continuato a diminuire durante il mese, riflettendo prospettive economiche più deboli e dati deludenti sulla crescita economica provenienti dalla Cina. I prezzi dell'oro e dell'argento sono aumentati sulla scia di un dollaro USA più debole. Il cambio EUR/USD ha guadagnato e superato la soglia di 1,12. Su un orizzonte di 12 mesi, prevediamo che il prezzo dell'oro salga a 2.200 USD/oncia.

Fonte: Deutsche Bank AG; Dati ad Agosto 2023

Outlook macro


Outlook

  • Il rallentamento e le forti pressioni sui prezzi potrebbero ostacolare la capacità dell'economia di riaccelerare. Il rischio che la politica monetaria debba essere ulteriormente inasprita per frenare l'inflazione aumenta la probabilità di un hard landing. Abbassiamo la nostra previsione di crescita del PIL degli Stati Uniti per il 2024 dall'1,1% allo 0,8%.
  • Man mano che il portafoglio ordini viene esaurito e l'acquisizione di nuovi ordini rallenta, prevediamo che la crescita del PIL dell'Eurozona oltre il 2023 rimarrà contenuta. L'approvvigionamento energetico rimane compromesso, aumentando il rischio di nuove impennate dei prezzi. Il lento calo dell'inflazione indica una capacità produttiva ridotta rispetto alle attese. Riduciamo la nostra proiezione di crescita del PIL nel 2024 per l'Eurozona dall'1,1% allo 0,9%.
  • La Cina dovrebbe rimanere su una traiettoria di crescita man mano che le condizioni del mercato del lavoro migliorano e la classe media cresce. Alla luce delle questioni irrisolte relative all'approvvigionamento energetico, del settore immobiliare strutturalmente indebolito, del rapido aumento del debito pubblico locale e delle sanzioni statunitensi, prevediamo che la crescita perderà slancio nel 2024. Abbassiamo la nostra previsione di crescita del PIL dal 5,3% al 5%.
  • Prevediamo che il Giappone si espanderà leggermente al di sopra del potenziale nel 2024, poiché l'economia si allontanerà dal passato contesto deflazionistico, stimolando così i consumi e gli investimenti. Le ambizioni di Friend-Shoring dovrebbero giovare all'economia giapponese. Alziamo il nostro obiettivo di crescita del PIL per il 2024 dallo 0,8% allo 0,9%.
  • È probabile che l'inflazione negli Stati Uniti rimanga al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed nel 2024 a causa della sua inerzia e dell'assenza di un aumento significativo della disoccupazione. Alziamo il nostro obiettivo di 0,1 ppt al 2,5%.
  • Per evitare il ripetersi di una spirale inflazionistica come negli anni '70, riteniamo che la Fed aumenterà ancora una volta il tasso di interesse di riferimento al 5,25-5,5% prima di resistere fino al 2024. La crescente capacità inutilizzata potrebbe avviare la neutralizzazione della politica monetaria nel secondo trimestre del 2024. Tra dodici mesi, prevediamo che la Fed abbasserà il tasso sui fondi di 25 punti base al 4.75-5,00%.
  • Considerando l'occupazione record e la forte dinamica salariale nell'Eurozona, un ritorno alla stabilità dei prezzi come definito dalla BCE (di circa il 2% di inflazione) nel 2024 sembra improbabile. Prevediamo che l'inflazione media sarà del 2,5% l'anno prossimo.
  • La mancanza di capacità inutilizzata dovrebbe impedire alla BCE di tagliare i tassi ufficiali nel nostro orizzonte di previsione. Prevediamo che il tasso sui depositi della BCE inizi la seconda metà del 2024 al 4%.
  • I negoziati Shunto hanno portato al più alto aumento salariale degli ultimi 30 anni. Prevediamo che l'inflazione nel 2024 si irrigidisca più vicino all'obiettivo del 2% della Banca del Giappone e alzi il nostro obiettivo dall'1,7% all'1,9%.

Previsioni

Previsioni-AGOSTO-2023

* Consenso di Bloomberg

1 Per gli Stati Uniti, la crescita del PIL Q4/Q4 % è -0,1 nel 2023 e 1,6% nel 2024, 2 La misura è la CPI, 3 Il saldo fiscale è solo il deficit federale. 4 Tasso di disoccupazione urbana (fine periodo), non confrontabile con i dati di consenso, 5 Il deficit fiscale cinese si riferisce al "deficit aumentato" e non è confrontabile con gli ultimi dati e la stima di consenso.

Fonte: Deutsche Bank AG, Bloomberg Finance L.P.; Dati al 1° Giugno 2023.

Related Content