Guardando le Banche Centrali

A cura del Team CIO di Deutsche Bank – Private Bank Italy

Contesto macroeconomico

Durante il mese di agosto, un rapporto sull’occupazione statunitense debole che ha evidenziato una salita del tasso di disoccupazione al 4,3% ha diffuso sui mercati dei timori di recessione per un breve periodo. Il sentiment, tuttavia, è andato via via migliorando quando si è capito che la debolezza del rapporto era riconducibile ad alcuni fattori straordinari (uragano Beryl) e che i dati macroeconomici successivi mantenevano in piedi la narrativa di “soft landing”. L’inflazione ha proseguito la sua discesa e le aspettative per un taglio dei tassi della Fed a settembre si sono cementate.

In Eurozona i dati macroeconomici fiacchi, la pressione per riforme strutturali e le prospettive di un calo dell’inflazione supportano la possibilità per un taglio dei tassi a settembre anche da parte della BCE.

Obbligazionario

I dati deboli in Eurozona (soprattutto in Germania) e le aspettative per un altro taglio dei tassi da parte della BCE hanno contribuito a una diminuzione dei rendimenti sulle scadenze brevi delle curve. L’allargamento degli spread governativi – cominciato sulla scia delle elezioni francesi - è rientrato ma soltanto in parte e gli spread rimangono relativamente ampi. Le curve dell’Eurozona si sono irripidite ancora. I rendimenti delle obbligazioni societarie hanno seguito i movimenti osservati dalle curve governative.
I timori di recessione all’inizio di agosto hanno prodotto un allargamento significativo degli spread nel segmento degli High Yield (HY), più sensibile al ciclo economico, che si è ridotto parzialmente durante l’arco del mese.

Azionario

I sopramenzionati timori di recessione di inizio agosto, uniti allo smontamento delle posizioni di carry trade sullo Yen, hanno causato discese importanti sui mercati azionari. Il Nikkey ha registrato il peggior crollo giornaliero dal 1987. Tuttavia, i mercati hanno recuperato terreno in maniera rapida con il rientro delle paure di recessione.
Il breve ma importante calo degli indici e il rapido rimbalzo che ne è seguito confermano la nostra preferenza per una strategia “barbell” sulle capitalizzazioni di mercato invece che cercare di trovare il momento propizio per investire in mercati caratterizzati da molte incertezze. Giudichiamo con favore la possibilità di investire su entrambi gli estremi delle capitalizzazioni di mercato, cogliendo da una parte la crescita degli utili e la solidità di bilancio delle società Large e Mega Cap, dall’altra beneficiando delle valutazioni contenute e della ciclicità degli utili delle società Small e Mid Cap.

Materie prime e tassi di cambio

Il prezzo del petrolio di recente si è mosso lateralmente all’interno dell’intervallo compreso tra i 75$ e gli 80$ al barile, influenzato da una domanda debole (timori di recessione) e un’offerta limitata (uragano Beryl).
Le quotazioni dovrebbero rimanere all’interno di questo range, sebbene movimenti al rialzo non siano da escludere a causa delle tensioni geopolitiche.
I prezzi dell’oro hanno registrato nuovi massimi e sembrano essere supportati dalle aspettative sui tagli dei tassi e dai rischi sul fronte geopolitico.

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