CIO Chartbook Europa | settembre 2023

Temi del mese

Macro: Gli indicatori economici mensili dell’UE, come i PMI e i vari indicatori economici basati su indagini nazionali, hanno continuato a diminuire. Tuttavia, i dati sul mercato del lavoro hanno mostrato una certa resilienza e il settore industriale sembra essersi stabilizzato, sostenuto da ordini industriali migliori del previsto. I tassi di inflazione misurati dagli indici principali dei prezzi al consumo (esclusi alimentari ed energia) rimangono vischiosi su livelli elevati. La Fed e la BCE con l’obiettivo di abbassare ancora di più i tassi di inflazione core hanno confermato che adegueranno le misure politiche in base ai dati in arrivo. È probabile che le curve dei rendimenti rimangano invertite, mentre gli ostacoli legati alla politica monetaria dovrebbero persistere e quindi limitare la portata di una ripresa economica più forte.

Obbligazionario: I dati statunitensi migliori del previsto e i commenti dei membri della Fed e della BCE hanno spinto al rialzo i rendimenti obbligazionari. I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni sono saliti al 4,11% e quelli dei Bund a 10 anni al 2,54%. Le aspettative implicite del mercato riguardo ai rialzi dei tassi si sono appiattite e gli operatori di mercato stanno discutendo la possibilità di una pausa nei rialzi dei tassi a settembre. I rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni nell’Eurozona sono aumentati allo stesso ritmo, con i rispettivi differenziali di rendimento che si sono spostati lateralmente. Poiché l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato è stato guidato da dati economici migliori del previsto, i rendimenti delle obbligazioni societarie (IG) e high yield (HY) sono aumentati a un ritmo simile e i rispettivi spread si sono mossi lateralmente. Gli aumenti dei tassi hanno ridotto la performance da inizio anno del mercato obbligazionario complessivo.

Azionario: Agosto ha confermato la sua reputazione di mese negativo per i mercati azionari, con la maggior parte dei principali indici azionari in rosso in termini di valuta locale. L’aumento dei rendimenti obbligazionari ha pesato sull’azionario complessivo, in particolare sui titoli a lunga scadenza e sul settore tecnologico, controbilanciando una stagione di rendicontazione del secondo trimestre piuttosto incoraggiante. È probabile che il contesto macroeconomico per l’azionario nel suo complesso rimanga difficile in futuro poiché l’impatto della stretta monetaria si manifesterà con un certo ritardo. Gli elementi di supporto come l’elevato risparmio in eccesso, il potere di determinazione dei prezzi e i margini di profitto ultra- forti stanno già iniziando a diminuire. L’elasticità della domanda rispetto al prezzo in alcuni settori trainati dai consumi sta gradualmente aumentando e mette le aziende in una posizione in cui è sempre più difficile difendere i margini.

Materie prime e FX: I prezzi dell'energia hanno continuato a stabilizzarsi e ad aumentare leggermente in agosto. Un approccio più flessibile da parte dell’emisfero occidentale riguardo alle forniture di petrolio da paesi come Iran, Iraq, Libia, Nigeria o Venezuela, potrebbe richiedere ai principali membri dell’OPEC di prendere in considerazione ulteriori tagli alla produzione. I prezzi dei metalli industriali hanno continuato a scendere nel corso del mese, riflettendo principalmente i dati economici deludenti provenienti dalla Cina. I prezzi dell'oro e dell'argento hanno continuato a mostrare una tendenza al ribasso a causa dell'aumento dei rendimenti e del rafforzamento dell'USD. L'EUR/USD è sceso a 1,09.

Fonte: Deutsche Bank AG; Dati a Settembre 2023