Un panorama difficile per i mesi a venire

A cura del team CIO & Consulenza Avanzata di Deutsche Bank S.p.A.

Quadro macroeconomico

I casi di Covid in Cina hanno ripreso a salire, aumentando i timori che i piani annunciati di recente per un allentamento delle restrizioni possano essere annullati. Sebbene le interruzioni delle catene di approvvigionamento siano diminuite, permangono difficoltà con la fornitura di alcuni beni. Fondamentalmente tutti gli indici dei responsabili degli acquisti in Europa sono al di sotto del livello di 50, indicando una crescita economica più lenta in futuro. I tassi di inflazione europei sono rimasti elevati o sono addirittura aumentati ulteriormente, sebbene i prezzi dell'energia siano a livelli elevati. I tassi di inflazione core (alimentari ed energia esclusi) sono ancora in aumento e continuano a essere ben al di sopra degli obiettivi delle Banche Centrali. Nel complesso, le prospettive economiche hanno continuato a diventare più offuscate.

Obbligazionario

Una combinazione di dati economici più deboli e dati sull'inflazione negli Stati Uniti migliori del previsto hanno supportato le aspettative secondo cui la Fed potrebbe avere un certo margine di manovra per misure di politica monetaria meno restrittive. La BCE è rimasta ferma nel suo percorso di inasprimento. I rendimenti delle obbligazioni a 10 anni hanno continuato a salire dopo l'aumento dei tassi di ottobre della BCE, ma sono leggermente diminuiti da metà novembre in poi, in linea con i rendimenti delle obbligazioni statunitensi leggermente inferiori. La curva dei rendimenti ha continuato ad appiattirsi e verso la fine del mese la differenza tra i rendimenti dei titoli di stato tedeschi a 10 e 2 anni è addirittura diventata negativa. Anche gli spread all'interno dell'Eurozona sono diminuiti verso la fine del mese.

Azionario

Dopo le forti discese dei prezzi di quest'anno, molti indici azionari hanno raggiunto livelli di valutazione interessanti. Nonostante le prospettive economiche e geopolitiche siano incerte, il sentiment è migliorato sulla base dell’aspettativa che potrebbe essere necessaria un'azione meno aggressiva delle Banche Centrali per abbassare i tassi di inflazione e i mercati azionari hanno iniziato a riprendersi. Il quadro fondamentale è stato supportato da una crescita degli utili societari più lenta ma comunque solida nel terzo trimestre. Molte aziende sono state in grado di superare le aspettative nonostante i venti contrari macroeconomici. Gli aumenti dei prezzi sono stati generalizzati, con i titoli sensibili ai tassi che hanno reagito in modo sproporzionato alle variazioni dei rendimenti o alle mutevoli aspettative riguardo al percorso restrittivo delle principali Banche Centrali.

Materie prime e valute

La combinazione di prospettive economiche fosche, rendimenti obbligazionari più bassi e un dollaro USA più debole ha pesato sui prezzi delle materie prime. I prezzi del petrolio hanno continuato a scendere a novembre; l'impatto della guerra in Ucraina, tuttavia, rappresenta un rischio al rialzo. I prezzi del gas naturale in Europa sono scesi lateralmente, in quanto le condizioni meteorologiche favorevoli hanno favorito lo stoccaggio di gas. Le prospettive secondo cui quest'inverno potrebbero essere evitate gravi difficoltà nell'approvvigionamento di gas sono migliorate. I prezzi dei metalli industriali sono leggermente aumentati, sostenuti dagli stimoli infrastrutturali in Cina. Il prezzo dell'oro si è rafforzato grazie a rendimenti obbligazionari più bassi e a un dollaro USA più debole.

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